世界银行本月发布了《全球经济展望》报告，呼吁“急剧、持久的放缓”，并将今年的全球增长预测从 2022 年中期预测的 3% 下调至 1.7%。

为了评估加拿大经济的潜在疲软，我最近采访了 CIBC World Markets 副首席经济学家本杰明·塔尔 (Benjamin Tal)，他分享了他对 2023 年通胀、利率、劳动力市场和经济增长的看法。

您对加拿大央行 1 月 25 日的下一次利率公告有何预期？

我们呼吁加拿大央行将利率提高 25 个基点至 4.5%。 [A basis point is one-hundredth of a percentage point.] 尽管确实存在加息 50 个基点的风险，但鉴于 2022 年 12 月创造的就业岗位比预期强得多，反映出劳动力市场仍然非常紧张。因此再加息 25 或 50 个基点点，然后他们会暂停。

现在，让我们谈谈超调。 通货膨胀是一个滞后指标，这意味着超调的风险是真实存在的。 你可以将利率提高得太多，就像过去发生的那样。 我相信我们正开始进入这个区域。 如果利率出于某种原因升至 5%、5.5%，那么我们正在谈论更严重的衰退，届时劳动力市场将受到影响，失业率将大幅上升。

在你的经济模型中，出现更严重衰退的可能性有多大？

我认为这种情况发生的可能性约为 25% 到 30%。

我们之所以呼吁温和衰退或软着陆，是因为有两个缓冲器可以保护我们免受更严重的衰退。 一是个人持有的货币量——超额储蓄会让消费者比预期更强大。 另一个是职位空缺率，比较强。 假设利率将很快见顶，这两种力量可以保护经济免受更严重的衰退。

您认为失业率将走向何方？

到 2023 年底，约为 5.9%，然后在 2024 年底下降至约 5.6%。（12 月为 5%。）我们认为这两年都相对疲软。 2024 年不会是复苏的一年，因为利率将在很长一段时间内保持在高位。 我认为沟通很重要。 我们预测 2023 年 GDP 增长 0.7%，2024 年增长 0.9%——并不是一个大的复苏。

复苏将在 2024 年底开始。到 2024 年，经过两年的放缓，你将能够缩小产出缺口，我们将达到 2% 的通货膨胀率。

我知道这听起来有点乐观，但请记住，从 7% 的通胀率转变为 4% 将相对容易，这主要是由于供应链的改善和大宗商品。 挑战在于将比例从 4% 提高到 2%。

我认为，到 2024 年底，经济放缓程度足以使通货膨胀率回升至 2% 左右，如果我们错了，那就是 2025 年年中，但在那之后不会显着。

您认为加拿大央行何时会开始降息？

过去，最后一次加息和第一次降息之间的距离相对较短。 这一次，我们相信会比较长，也就是一年。 我们认为银行要到 2024 年初才会降息，以确保通胀结束了。

您是否预计隔夜利率会回到 COVID 之前的 2% 以下，或者您是否认为未来会转向更高的利率？

我相信加拿大银行将削减至 3%。 为什么是三个？ 因为背景中有四种通胀力量。 我们有去全球化——这是通货膨胀。 由于 COVID，我们有以防万一的库存。 我们的劳动力市场绝对不便宜且可用。 由于与环境法规相关的额外成本，环境是通货膨胀的。

加拿大央行的通胀目标是 2%。 该目标不会改变。 将目标保持在 2% 的唯一方法是提高利率。 这就是为什么我们相信加拿大央行将降息至 3% 并停止。

鉴于您对低经济增长、失业率上升和利率上升的预期，您对房地产市场的前景如何？

在 COVID 期间，购房者获得了经济衰退的好处，即极低的利率，而没有经济衰退的成本和失业率的广泛上升。 有一种进入市场的紧迫感，我们提前开展了活动。 我们现在看到的不是崩溃，而是随着时间的推移活动的重新分配。

下一步是什么？ 好吧，我看到这种弱点仍在继续。 春天来了，当市场更加平衡时，人们会开始挂牌出售他们的房子。 此外，我相信我们会看到一些强制销售，基本上是廉价销售。 我们知道，在接下来的一两年内，许多人将不得不更新抵押贷款。 我们都知道损失会很大。 这是从 1.5% 的抵押贷款利率到 5.5% 的重大变化，加拿大银行仍在提高利率。 有些人将无法续签他们的抵押贷款，因此他们将不得不出售。 现在，它不会是一个重要的数字。 但它会增加供应。

然后你还有另一个因素，投资者将增加供应，因为拥有房屋的成本比租金上涨得快得多。 因此，我认为明年房地产市场的放缓将持续下去。

我认为这是一个积极的故事，因为房地产市场需要重新调整。 请记住，价格在两年内上涨了 46%。

房地产市场的基本面仍然非常强劲。 我们正在谈论每年 500,000 名新移民的目标，因此需求将会强劲。 由于更高的利率，由于建筑成本，由于劳动力和贸易供应短缺，越来越多的事情正在发生，我们看到越来越多的项目被取消。 所以更多的人来了，更少的人正在建造。

从长远来看，对住房负担能力有何影响？

简短的回答是，除了我们现在目睹的调整之外，住房市场仍将难以承受，从长期来看会变得更糟。

我感到鼓舞的是，我们第一次看到各级政府处理的是供给而不是需求。 这是非常积极的。 例如，安大略省政府和联邦政府正在讨论大幅增加房屋建设。 我说，说起来容易，做起来很难，因为这个行业没有能力建造这么多房子。 例如，劳动力和行业短缺是限制供应的最重要因素之一。 所以我们需要增加这个容量。

随着财报季的开始，您对财报有何看法？ 更具体地说，您是否认为公司无法将不断上涨的成本转嫁给消费者，从而导致利润率压缩？

简短的回答是肯定的。

当我们讨论经济时，我们与许多首席执行官交谈，他们中越来越多的人表示，将成本转嫁给消费者越来越困难。 消费者开始抵制，消费者正在改变其行为。 在供应链不断完善的同时，转嫁成本的能力越来越难。

如果你看一下盈利预期，与我们在经济周期中所处的位置相比，它们仍然相对较高。 所以我认为我们现在正在向下调整预期，这就是市场仍然无法起飞的原因。

我认为，当我们已经完全消化了更高的利率，并且有更现实的盈利预期反映出无法转嫁成本时，股市将能够以更可持续的方式改善。 我们还没有。

我们什么时候能到？

很难说，但我认为下半年可能会比上半年好很多，反映出股市和盈利的调整将完成。

2022 年对固定收益和股票投资者来说都是充满挑战的一年。 你认为股票或债券的机会更大吗？

这是一个艰难的。 但我认为债券市场在未来几个月之后可能会出现意外上行。

在某个时候，当市场对通货膨胀更加放松时，当我们看到经济放缓时，经济中确实感受到了更高利率的影响，因为请记住，我们还没有感受到更高利率的全部影响利率，需要一段时间，所有这些力量都将支持债券市场的估值。 所以我认为债券市场在 2023 年可能是一个非常有趣的地方。

在当前的经济条件下，股市的哪些领域往往表现良好？

我认为我们必须在这里采取防御措施。 通常股息股票在这种环境下表现相对较好。 总体而言，我们的战略分析小组推荐能源、公用事业和通信服务。

最近几个月，加元相对于美元一直疲软。 你认为这种弱势还在继续吗？

没有理由相信美元在未来几个月会失去显着的动力，因为我们相信美联储将保持强硬态度，经济衰退存在不确定性，中国正在放缓，欧洲处于半衰退之中。

到 2023 年年中，当市场看到美联储结束紧缩政策并开始谈论降息的可能性，对经济衰退的担忧基本结束时，美元兑主要货币可能开始下跌。

因此，我们看到加元仍然相对疲软，在未来几个月内保持在目前的水平，并在 2023 年年中之后开始上涨几美分。

我们即将在达沃斯召开世界经济论坛年会。 您认为会出现哪些关键主题？

我认为通胀升高的风险和降低通胀的必要成本是一回事。 另一个是去全球化及其对全球经济增长和潜在增长的影响。 第三，我认为将是环境以及我们如何将强劲的经济增长与环境面临的挑战结合起来。

2021 年 12 月，我问你认为 2022 年的特征是什么，你说，“大流行向地方病的转变。” 您认为 2023 年的特征是什么？

我会说通胀恐慌结束。